大昌期貨 女王((中國經濟成長率那麼高，股市為何那麼糟？))大台小台手續費 選擇權手續費
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1997年亞洲爆發金融危機，中國金融體系因為相對封閉不但逃過一劫，相反的， 中國經濟開始走向超高成長的道路，每年8％的GDP成長率傲視全球，即使在2000年網路泡沫、2008年次貸風暴席捲並重創全世界金融市場的時候，中國也宛如救世主般挽救世界經濟！
十餘年來，中國經濟的主軸也大不相同，早期著重出口經貿實力，號稱世界工廠，利用大量的廉價勞力，向外賺取大量的外匯累計財力，近年來已經慢慢轉型為內需的消費大國， 13億的消費人口不容小覷，當然也因為如此龐大的消費力量，2008年的金融海嘯對中國似乎沒有太多影響。
以上我說的是經濟，接下來我們把重點放在股市。
中國股市的泡沫
自從2010年11月美國QE2開始購買6000億美元國債，採取近似印鈔式的量化寬鬆，利率也開始降至近乎0的水準，中美兩國主要股票市場走勢開始出現分歧。
直到今日，美國S&P 500在內的主要指數皆衝過歷史高點，中國反而從2010年底開始疲弱的走勢。
相信很多人都不了解為什麼中國股市這幾年如此疲軟，甚至開倒車退回10年前的水準？其實我們還是需要從根本看起。
沒有人會否認中國股市仍然是一個年輕的市場，中國股市開始初具規模，要從1996-1999年連續七次降息說起。加上當年的全球網通產業熱潮，中國企業開始在海外掛牌，滬深兩市也開始全面揚升，上證指數達到當年新高2245點。
然而隨著網路股泡滅，中國股市也開始走向4年熊市。 而2005年中國開始頒布一連串股市改革方案，加上一連串高知名度企業開始IPO熱潮、國際股市也開始走向5年大多頭，種種原因加持之下，在2007年8月中國牛市到達頂峰的時候，上證指數來到6124的高點，而滬深兩市總市值合計達33兆元，是中國GDP一年的總和，平均的本益比更高達58倍！
相對美國股市最近70年歷史中，平均本益比只有20倍左右，簡單來說，這就是一個新興股市製造泡沫開始的過程，即使中國股市扣除對其高經濟成長的溢價，中國上市公司的獲利能力還是距離股價太遠，當時中國股民的股市中國夢似乎快要實現，但，夢終究會醒的。
利率政策導致股市不振
話說回來，金融海嘯過後的後兩年，中美的利率政策走向不同的道路，財政政策也是緊縮與寬鬆兩相對比。
上圖是中美兩國的利率比較，我們很容易知道，利率低的寬鬆環境就容易造就風險資產的飆漲。
或許你早就知道，但太多因素、太多負面消息，太多末日博士、太多對未來的預測，太多技術分析大師…..
導致我們背離了金融的邏輯，背離賺錢最簡單的因素。
「利率」才是資金流向最自然不過的導航系統。不過這個問題博大精深，我們之後再來討論。
現在想要告訴你的是，中國股市未來將何去何從？
大家知道股票市場本是上市公司向大眾籌資的一種管道，而公司募集資金的來源其實有很多，除了向銀行融資之外，發行公司債也是一個尋常的方法。如果股票市場籌措不到資金，向銀行融資不到錢，發行公司債是一個非常不得已的選擇。
為什麼公司向銀行借不到錢？因為中國的財政政策實施存款利率管上限，貸款利率管下限，導致銀行的利差是非常豐厚及穩定的。中國銀行有85％的收入來自利差，然而這種政策卻導致銀行不需要貸款給風險較高的中小型企業，因為大銀行受政策保護穩穩賺就賺翻了！
至於為什麼向股市也借不到錢？當然不是所有企業都有資格申請上市，有趣的是，可以申請上市的公司其實都是現金滿滿的國營企業。
還是老話一句，中小企業借不到錢。 終歸發債還是借錢的最後一個路子。如果跟銀行貸款需要一年6％利息，你覺得發公司債大概一年需要付多少利息？不瞞你說，10％甚至 20％都有人借！
股市要漲，先要資金流出債市
所以，中國股市其實和經濟一點關係都沒有！終究資金在哪，那裡的價格才會水漲船高。你現在理解了，中國的資金（除了有門路出國的那一部分之外），大部分是壓在債市身上，而且歷史經驗告訴我們，就算是利率寬鬆，債市的動能還是大於股市！
終歸一句，股票是洋人發明的，高利貸可是咱們老祖宗的拿手好戲。
繞了一大圈，這和股市究竟有甚麼關係？
要讓中國股市再一次健康的上漲其實不困難，只要想想如何債市裡的鈔票會合理的流向股票市場，中國股市會漲到讓你不敢相信，甚至超高的本益比都不會是一個可怕的噩夢。
中國絕對是一個不一樣金融市場，利用歐美成熟國家的思維去解讀，只會讓你離真相越來越遠。
─本文獲「幣圖誌」授權轉載http://www.businessweekly.com.tw/KBlogArticle.aspx?id=3894&pnumber=3
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